乙二醇期价反弹势头能否延续扬子石化烯烃厂最大化增产丙烯铁玉兰

乙二醇期价反弹势头能否延续？扬子石化烯烃厂最大化增产丙烯

2020年上半年，乙二醇港口库存高企，价格大幅下跌，主要原因是在国内政策利好和美国页岩气革命的背景下，乙烯法乙二醇产能大幅扩张。在成本和体量的优势下，乙烯法乙二醇产能扩张导致可流通货源增加。与之对应，现货基差持续走弱，期价大幅下跌，高成本的煤制乙二醇负荷下滑明显

乙烯法乙二醇扩张起因

政策利好，国内乙烯法产能持续扩张。为发展我国石化产业，解决我国产业一体化水平偏低，高端石化产品发展滞后，供给存在结构性短缺等问题，2015年5月国家发改委发布了《石化产业布局方案》。《方案》提出我国将重点建设大连长兴岛、河北曹妃甸、江苏连云港、上海漕泾、浙江宁波、广东惠州、福建古雷七大石化产业基地建设。

作为乙烯下游，2009—2019年我国乙二醇供应缺口较大，每年需要从沙特等国家大量进口乙二醇，期间进口依存度保持在60%。在供不应求的格局下，国内乙烯法乙二醇每吨利润就高达3315元/吨。因此从响应国家号召和产品盈利性考虑，国内大炼化项目的乙烯端大都配套有乙二醇装置。

自2019年开始，大炼化项目逐渐落地，包括恒力180万吨和浙江石化75万吨装置总计255万吨产能已经投产，产能增速达到23%，处于2016—2019年的同期高位。

页岩气革命引发全球乙二醇产能扩张。近些年，随着美国页岩气开发技术大力发展，美国天然气产量不断攀升。作为天然气的伴生气，乙烷分离量在也逐年提升。具体来看，2010—2019年美国天然气产量从1066十亿立方英尺上升到2539十亿立方英尺。

乙烷分离量从317180千桶上升到666254千桶。随着乙烷产量提升，乙烷价格因此下跌，乙烷的经济性也得以体现。因此在美国有大量的乙烷被用作生产乙烯，乙烯产能因此大幅扩张。当前美国78%的乙烯产能来自乙烷裂解技术。乙二醇作为乙烯的下游，乙烯产能扩张也同时驱动乙二醇产能扩张。2019年全球乙二醇产能扩张187万吨，美国占比达到82%。

乙烯法乙二醇扩张路径

乙烯法乙二醇优势明显。一是乙烯法乙二醇具有成本优势。相比国内煤制乙二醇，乙烯法乙二醇成本较低，特别是以天然气和乙烷为主的进口乙烯法乙二醇，成本处于全球低位。

例如美国乙烷制的乙二醇，现金流成本仅需2353元/吨，再加上到中国的运费700元/吨，折合到岸价为3053元/吨。相比之下，中国煤制乙二醇的现金流成本较高，达到3491元/吨，折合到华东港口价为3991元。

二是乙烯法乙二醇体量惊人。2019—2020年国内外扩张的乙烯法乙二醇产能已经达到442万吨，占目前国内乙二醇产能的32%，而我国煤制乙二醇产能为489万吨，新增的乙烯法乙二醇几乎能够替代大部分国内煤制乙二醇产能。

市场可流通货源增加。正是在国内外乙烯法乙二醇的优势下，低价倾销成为新装置扩张市场份额的主要手段。这导致两个结果，一是聚酯工厂减少了对港口的提货量，转而向国内外乙二醇工厂提货。

二是贸易性质的进口乙二醇增加。以上导致港口的可流通库存增加。具体来看，2020年1—3月，我国乙二醇进口总量为280万吨，同比2019年1—3月增加7.6%。分国家看，产能扩张地美国增量明显。

乙烯法乙二醇扩张的结果

乙烯法乙二醇产能扩张，乙二醇基本面指标全线偏空。价格方面，从2020年1月1日到6月8日，乙二醇主力期货从4591元/吨下跌到3709元/吨，跌幅为20%。库存方面，大量进口导致港口库存高企，库存从49万吨上涨到138万吨，涨幅180%。基差方面，在高库存压力下，现货压力大，乙二醇基差走弱，基差从287元/吨下跌至-120元/吨。开工方面，高成本煤制乙二醇市场份额惨遭压缩，煤制乙二醇负荷从80%下跌到31%。

乙烯法乙二醇供应达到利空极限引起期价反弹

从上文乙烯法乙二醇产能扩张我们看到基本面指标利空的表现。因此当乙烯法乙二醇供应压力达到极限时，相应基本面的指标也会发生变化。具体来看，当出现供应利空极限时，乙烯法乙二醇供应开始收缩，乙二醇库存不再增加，基差开始走强。此前的确出现了类似的情况，期价出现了反弹。

1.乙二醇供应利空极限下基本面指标表现

按以往经验，当乙二醇供应压力达到极限时，乙二醇供应开始收缩，乙二醇库存会相应减少，乙二醇基差开始走强。2019年6月煤制乙二醇负荷开始收缩，聚酯工厂对港口乙二醇提货增加，乙二醇港口库存在134万吨高位开始回落，相对应乙二醇基差在-140元/吨开始见底走强，期货价格也开始回升。本段只是举例说明供应利空极限下的基本面指标表现，对应到2020年乙烯法产能大幅扩张的情况下，仅仅是煤制乙二醇供应收缩并不够，价格反转需要乙烯法供应收缩、库存减少和基差走强。

2.此前乙二醇价格反弹符合利空极限表现

2020年4月中旬到5月中下旬，供应方面，乙烯法乙二醇开工率从74%下跌到55%。究其原因，除去意外检修之外，部分企业因为胀库压力停车检修，部分企业因为乙二醇价格较低，转而生产环氧乙烷。库存方面，乙二醇库存在125万吨附近波动，期间一度下跌至118万吨。基差方面，乙二醇的基差从-200元/吨上涨至-120元/吨，基差持续走强。价格方面，乙二醇价格从3640元/吨反弹到3734元/吨。以上说明前期的反弹实际上是乙烯法供应达到利空极限的表现。

等待关键指标指引

目前乙二醇基差不再走强，期货价格振荡运行，这表明现货利多暂时有限，因此期货上涨高度有限。此外乙烯法乙二醇负荷开始提升，港口库存再次上升，这表明利空正在酝酿当中。若基差开始走弱，则表明供应利空开始显现，期价将回归磨底格局。

1.基差显示乙二醇反弹势头暂时难以延续

基差平稳运行显示继续推涨有压力。作为现货强弱代表，现货强则基差强，现货弱则基差弱。若基差不再走强，则表明现货利好难以持续。截至6月9日，乙二醇基差维持在-120元附近，较前期维持平稳。这说明现货暂无进一步利好，因此期货上涨高度有限。事实上近期从价格也可以看到乙二醇走势开始显现顶部特征，截至6月9日乙二醇主力回落至3709元/吨。

2.供应利空正在酝酿中，关注基差走势

根据市场数据，乙烯法乙二醇供应已经出现上升苗头，且后续仍有回升空间。截至6月5日，国内乙烯法乙二醇负荷为65%，前低55%。海外乙二醇负荷为91%，前低87%。供应不再下降且开始回升有以下原因：一是EG转产到EO的供应量已经达到极限。二是前期检修的装置开始回归。后市来看乙烯法乙二醇负荷将会继续攀升。此外当前港口库存为138万吨，前低为118万吨，港口库存开始增加。在供应回归，库存增加的情况下，价格的焦点将会回归基差。若乙二醇基差开始走弱，说明供应利空兑现在现货，则在没有意外利多的情况下，乙二醇价格将会回落。

结论

做空仍需看到基差走弱信号。目前乙二醇基差不再走强，期货价格振荡运行，这表明现货利多暂时有限，因此期货价格上涨高度有限。此外乙烯法乙二醇负荷开始提升，港口库存再次上升，这表明利空正在酝酿当中。若基差开始走弱，则表明供应利空开始显现，期价将回归磨底格局。

在“百日攻坚创效”行动中，扬子石化烯烃厂持续优化生产，在确保乙烯联合装置稳产高产的同时，最大化增产丙烯，月增效达216万元。

二季度以来，丙烯市场价格上涨，盈利创效能力增强。扬子石化将丙烯作为增产增效的主要产品之一，要求在确保乙烯稳产高产的同时，全力增产丙烯。

为此，扬子石化烯烃厂将增产丙烯列为“百日攻坚创效”行动的新增项目，细化措施，落实责任，最大化增加丙烯产量。乙烯联合装置增产丙烯项目负责人、生产技术人员和岗位操作人员通过对裂解炉出口温度持续优化调整，加强监控，按照“最大化增产丙烯”的原则组织生产，丙烯平均日产量增加了36吨左右。

烯烃厂还提高裂解炉炉效，优化丙烯精馏塔系统运行，实施了漏点检测和火炬系统排放检查等措施，及时查找消除泄漏点，严控火炬系统排放量，最大程度降低物料损失。

同时，烯烃厂着手开展芳烃加氢裂化尾油模拟工作，根据模拟结果为持续做好乙烯联合装置原料优化工作提供指导，最大限度地增产丙烯。

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